重卡與專用車齊頭并進

 2011年4月9日，星馬汽車發(fā)布2010年年報：2010年公司實現(xiàn)備考營業(yè)收入(重組后的備考數(shù)據(jù)，下同)80.12億元，同比增長59.40%，實現(xiàn)備考歸屬母公司凈利潤7.09億元，同比增長117.99%，按照重組后總股本4.06億股計算，實現(xiàn)備考全面攤薄EPS1.75元。同期，公司公布2010年度擬不進行利潤分配。

    點評：

    首次給予公司“增持”的投資評級。公司是混凝土攪拌車細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，即將注入的重卡業(yè)務(wù)正處于高速成長期，將為業(yè)績帶來新的增長動力。公司的亮點在于重卡市場份額的不斷提升，以及混凝土機械的行業(yè)性機會。重組后專用車和重卡業(yè)務(wù)將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有助于公司盈利能力的較大提升。我們預(yù)測星馬汽車重組合并華菱汽車后的2011-2013年全面攤薄EPS分別為2.28元、2.73元和3.39元，按照4月8日收盤價計算2011-2013年動態(tài)市盈率分別為11倍、9倍和8倍。考慮到2011年重卡行業(yè)增長的不確定性，首次給予“增持”的投資評級。

    重組后重卡將成為核心產(chǎn)品。2010年星馬汽車(重組前)實現(xiàn)營業(yè)收入39.74億元，同比增長49.97%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.68億元，同比增長223.32%；華菱汽車實現(xiàn)營業(yè)收入64.68億元，同比增長63.89%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.46億元，同比增長81.35%。假設(shè)重組后內(nèi)部供應(yīng)的重卡底盤收入歸入專用車，預(yù)計2011年公司的重卡業(yè)務(wù)收入占比將為51%，超越混凝土攪拌車成為公司新的核心產(chǎn)品。

    混凝土攪拌車收入增長69.21%，毛利率提升。2010年受益于國家4萬億投資以及“提高水泥散裝率”的相關(guān)政策，罐式專用車特別是混凝土攪拌車的銷量大幅增長。公司在2010年度混凝土攪拌車銷售收入增長69.21%，毛利率提升3.61個百分點，是公司專用車業(yè)務(wù)的主要增長點。

    重卡業(yè)務(wù)高速成長。2010年國內(nèi)重卡累計銷售101.5萬輛，同比增長60%，同期華菱汽車重卡收入增速接近64%，超過行業(yè)平均水平。華菱汽車目前已形成以星凱馬為代表的高端產(chǎn)品系列、以華菱重卡為代表的中高端產(chǎn)品系列和以華菱之星為代表的輕量化產(chǎn)品系列，滿足不同層次用戶的需求。2008-2010年公司重卡產(chǎn)品的市場占有率分別為2.37%、2.87%和2.99%。2011年1-2月公司的重卡銷量同比增長28%，遠高于7.1%的行業(yè)增速，市場占有率提升至3.99%。

    華菱汽車的毛利率水平穩(wěn)步提升，2010年華菱汽車的毛利率為13.39%，相比2009年提升1.1個百分點，在行業(yè)內(nèi)處于***水平。華菱汽車2010年的凈利潤率達到6.90%，表現(xiàn)出較強的盈利能力。

    風險提示：1)專用車領(lǐng)域競爭加劇的風險；2)原材料價格大幅波動的風險